获高盛、小摩青睐，激光切割“最强大脑”苦练“四肢”

在同花顺iFinD，以2021年数据为准，4800多家A股公司（含北交所）中销售净利率超过60％的公司仅有49家。再加上资产负债率低于5％、研发费用／营业总收入大于15％两个条件，呈现出的只有一家公司——柏楚电子（688188．SH）。

这家过去4年营业总收入和归母净利润复合增速均超过40％的上海企业，受疫情影响，2022Q1营业总收入仅同比增长1．4％，归母净利润更是同比下滑13．2％。

即便如此，柏楚电子还是在4月份完成了规模近10亿元的定向增发，距离证监会批复仅一个多月。这与今年A股萎靡状态下，多家公司定增了无音讯形成鲜明对比，而且参与该定增的11家机构中，出现了高盛、JP摩根和UBSAG三家QFII。

来源：柏楚电子公告

很明显，在这些机构眼中，疫情的影响是暂时的，今年股价的下跌反而提供了更好的买入价位。

01 国产激光切割设备头号“大脑”

激光切割是一种可用于各种厚度的金属与非金属材料的切割工艺，以经光学系统引导激光束对材料完全穿透，达到切割效果。相比传统的刀具切割方法，激光切割不接触材料本身、无切头磨损、切割速度快、具有适应性和灵活性，可提升加工效率，降低加工成本，提高工件质量。

柏楚电子的主营业务是光纤激光切割控制系统的研发、生产和销售，主导产品包括随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统和其他相关产品。顾名思义，激光切割控制系统就是激光切割设备的“大脑”。

在同等条件下，激光器功率越高加工速度越快，生产效率提升也越显著。在我国激光切割市场向高功率演进的过程中，对控制系统的要求也随之提高。

当前，在中低功率激光切割控制系统领域，国产系统凭借良好的使用性能和综合性价比，已基本实现进口替代。柏楚电子、维宏股份、奥森迪科3家公司市场份额已达到90％左右，其中柏楚电子份额约为60％。高功率市场则仍然为德国倍福、德国PA、西门子等外资所占据，本土厂商份额仅约17％。值得一提的是，这17％的份额基本全部为柏楚电子所占有。

尽管激光切割属于高端制造，但柏楚电子却是实打实的软件公司，因此具有轻资产、高毛利率等特点。

数据显示，2019年登陆科创板之前，柏楚电子资产负债率仅有20．74％，已经很低了。但是上市后，2019年柏楚电子资产负债率又马上降至3．17％，近两年有所增加但也保持在5％以下。

在如此低的杠杆下，柏楚电子的净资产收益率（加权）仍保持在较高水准，2021年达到20．34％。同年销售净利率和销售毛利率也分别有60．09％和80．29％，高于可比公司维宏股份，更是远超锐科激光、联赢激光等硬件企业。

如前所述，轻资产以及毛利率和净利率“吊打”同行，很大程度得益于柏楚电子提供的是软件而非硬件。不过，这种情况正在逐步改变。

02 横向拓展业务，进一步打开天花板

在增发公告中，柏楚电子强调，在国内激光行业高速增长的同时，本土企业在激光设备、激光器及激光控制系统等领域也在加速国产替代。中长期看，随着激光加工（激光切割、焊接）渗透率不断提升、应用场景不断拓展（3C、动力电池、光伏等），我国激光加工市场仍将保持较快的增长态势。

既然行业向好，自身实力占优，为何还要横向拓展业务？

柏楚电子所募集的9．78亿元中，3．78亿元将投向智能切割头扩产项目，3亿元投向智能焊接机器人及控制系统产业化项目，另外3亿元投向超高精密驱控一体研发项目。

来源：柏楚电子公告

柏楚电子在公告中称，目前下游的激光切割设备整机厂商使用的高功率智能切割头大部分为国外进口，很难与其控制系统达到高精度适配，从而可能导致切割效率降低乃至机器损毁。而国际一流厂家都选择自研激光切割头，并将激光切割控制系统和切割头组合成整体解决方案，从而提高整机的效率和稳定性，形成高技术壁垒。

布局智能焊接机器人主要是看到了行业机会。柏楚电子认为，当前我国焊接行业自动化水平较低，且进口产品成本过高。国内钢结构产业的快速发展，以及焊工工种的持续短缺，使得钢构企业对于焊接自动化解决方案的需求与日俱增。

在可行性上，切割与焊接在钢结构产品生产制造中为上下游工序，柏楚电子已结合自身五大核心技术方向（CAD，CAM，NC，传感器控制，硬件设计）研制出焊缝跟踪传感器软硬件原型、机器人离线编程软件 demo并模拟焊接加工；以及基础的机器人控制系统，可控制 6 轴焊接机器人进行空间轨迹运动。

相比以上两个项目，超高精密驱控一体研发项目的意图更长远。

该项目包含小型高功率密度驱动器、高精度伺服驱动器、多轴运动控制系统以及精密制造工艺研发四个部分。柏楚电子直言，该项目有助于补足公司在驱动器研制方面的技术空缺，并与公司原有控制技术融合，全面提升其产品的控制精度，满足未来产业布局的技术需求。

简而言之，待定增项目完成，柏楚电子除了将加强现有产品的竞争力，还将主动打破成长天花板，实现从提供具体产品到提供整体解决方案的升级。而且应用领域也将进一步延伸，包括半导体、新能源材料、面板、生物试剂、精密薄脆性材料加工等产业都有望出现柏楚电子的产品。

03 不能忽视的挑战

理想很丰满，理想的实现却并不简单。

首先，疫情并没有因为上海逐步恢复而消失，建设15分钟核酸检测圈正是为了应对新冠疫情更严峻的挑战。在完全恢复正常之前，疫情总归是一个不确定性。而新项目的建设、投产、客户拓展和产品验证等都需要时间，也需要稳定的环境。

其次，当下全球经济面临的挑战也不容忽视。前几年全球放水所带来的通胀风险居高不下，包括农产品、能源、有色等在内的多种商品价格不是处于高位就是在创新高的路上，全球供应链也因为价格、供给以及地缘政治等受阻，对制造业的发展形成打击。

柏楚电子在2021年年报中坦言，其采购的主要原材料为基础电子元器件，未来如受疫情或其他因素影响供应暂时受阻，价格上涨，短期内会对公司生产经营产生一定不利影响。而随着在硬件领域布局愈多，原材料供应的影响也会愈多。

考虑到当前柏楚电子笑傲行业的毛利率和净利率，未来随着新项目的投产，其业绩增长逻辑也将发生改变。不过对于柏楚电子来说，这或许正是新的开始。

本文作者 ｜ 张贺     来源 ｜ 英才杂志

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